新能源车隐形龙头跟踪,鸿蒙智行龙头:江淮汽车(尊界)、赛力斯(问界)、北汽蓝谷(享界)……(2026年3月)

常见的新能源车包括电动汽车、混合动力汽车、氢燃料电池汽车等。与传统燃油汽车相比，新能源车具有节能减排、降低对石油依赖、减少尾气排放等优点。

图：问界M7

来源：问界官网

2026年1月1日起，国家正式实施新的汽车“以旧换新”政策，补贴逻辑发生根本变化：

1）阶梯式补贴：取消了以往固定的1.5万或2万补贴，改为按新车售价比例计算。报废更新购买新能源车补贴车价的12%（封顶2万元）。置换更新购买新能源车补贴车价的8%（封顶1.5万元）。

2）购置税调整：新能源汽车购置税正式步入“减半征收”阶段（此前为全额免征），这对20万元以上车型的落地成本产生了一定影响。

3）技术门槛提高：插混（PHEV）和增程（EREV）车型的纯电续航里程要求提升至100km以上方可享受税费优惠。

为了应对购置税优惠退坡带来的需求压力，各大车企在2026年1月发起了新一轮促销，但形式从直接降价转向超长低息金融方案，例如特斯拉、小米、小鹏、理想相继推出“7年超低息”或“低首付”方案。

从2026年开年的销量情况看：

2026年1月，新能源汽车销量94.5万辆，同比微增0.1%，但内销同比下滑18.9%，主要受2025年底购置税政策退坡前需求透支影响；出口30.2万辆，同比翻倍，成为重要增长引擎。

2月市场逐步恢复，前8天零售同比增长54%，返乡购车需求与地方补贴落地推动终端回暖，预计1-2月累计销量有望实现同比正增长。

从鸿蒙智行的情况来看，增长仍然强劲，2026年1月累计交付 57,915台，同比增长65.6%。其中问界品牌仍是绝对主力，单月交付40,016辆。

2026年被称为鸿蒙智行的“产品大年”，预计全年将推出超过10款新车，涵盖轿车、SUV、MPV及硬派越野。

此外，两大“牛散”参与江淮汽车的定增，这一事件也给“尊界”后续的业绩增添了一层神秘色彩。就在近期，江淮汽车发布的定增公告显示，葛卫东和章建平的妻子方文艳同时出现在获配名单上，均获配10亿元。

截至2026 年1月初，江淮的尊界S800已连续3 个月稳居70 万元以上豪华轿车榜首。

图：智选车2026年看点

来源：并购优塾

从盈利能力看，汽车工业重点企业销售利润率呈逐年下滑趋势，主要受到原材料涨价影响。

以铜为例，沪铜主力合约结算价从2025年2月的7.71万元/吨升至2026年2月的10.2万元/吨，涨幅达32.3%。

主要汽车企业2022年销售利润率为7.81%，2023年降至4.89%，2024年进一步降至3.58%，2025年12月累计值仅2.82%，创近五年新低。

图：关键原材料价格

来源：并购优塾

从业绩情况看，华为智选车龙头业绩均出现明显改善。

江淮汽车——2025 年业绩公告，全年实现归母净利润-16.8 亿，同比减亏 1.04 亿。

赛力斯——2025年前三季度实现营业收入 1105.34亿元，归属于上市公司股东的净利润 53.12 亿元，同比增长 31.56%。

北汽蓝谷——2025年前三季度实现营收153.84亿元，同比+56.7%；归母净利-34.26亿元，亏损同比收窄10.66亿元。

新能源车的进化，围绕技术进步而发展：

一、早期探索阶段（20世纪末至21世纪初）——关键技术突破来自电池技术的改进和混合动力系统的引入。

电池技术从传统铅酸电池（能量密度约为30 Wh/kg，循环寿命约为500次）过渡到镍氢电池（能量密度提升至60-80 Wh/kg，循环寿命提高到1,000次以上），为新能源汽车提供了更高的能量密度和更长的寿命。

混合动力系统引入内燃机与电机协作的混合动力技术（HEV），如 Toyota Prius 的行星齿轮分动系统，实现高效动力分配。早期混合动力车型的燃油效率提升至20-30%，二氧化碳排放降低了15%以上。这一时期的代表车型为一代Toyota Prius（百公里油耗约为4.2L）

二、商业化初期阶段（2005年至2015年）——关键技术来自于锂电池的应用和整车控制技术的优化。

锂离子电池（能量密度约为150 Wh/kg，循环寿命提升至2,000次以上）取代镍氢电池，重量减少约30%，能量密度提升了约一倍。其中，磷酸铁锂电池（能量密度约为100-120 Wh/kg）虽然略低于传统锂电池，但具有更高的热稳定性，过热起火概率降低50%以上。

整车控制技术通过基于模型的控制算法优化整车电控系统，使车辆的能耗效率提升至85%-90%。能量回收系统（再生制动）让能耗回收率达到20%以上。

这一时期的代表车型为Tesla Model S（续航里程超过500公里）。

三、快速发展阶段（2015年至今）——核心是三元锂电池、智能化和自动驾驶技术。

三元锂电池镍钴锰（NCM）电池和镍钴铝（NCA）电池的能量密度达到250-300 Wh/kg，循环寿命达到3,000次以上，使新能源汽车的续航里程提升到400-600公里。同时，快充技术进一步升级，功率达到120-250kW，可在15-30分钟内充电至80%。

智能化与自动驾驶方面，高级辅助驾驶（ADAS）技术实现了L2+级别（如自动泊车、车道保持），部分车型（如 Tesla）支持L3级别自动驾驶。自动驾驶算法优化使车辆检测精度达到99%，响应延迟降低至50毫秒以内。

这一其实的代表车型为：Tesla Model 3（全球畅销电动车，续航里程614公里），同时国内造车势力的崛起，代表车如比亚迪宋、小鹏、蔚来、理想等。

四、智能化与低碳化阶段（未来趋势：2025年及以后）——预计关键技术来自于固态电池、氢燃料电池和自动驾驶的完全商用化。

固态电池能量密度预计将达到500 Wh/kg（现有三元锂电池的2倍），循环寿命超过10,000次。相较于传统液态锂电池，安全性显著提高，电池起火风险降低90%以上。

氢燃料电池能量密度可达33,000 Wh/kg（远超锂电池），适用于长途货运车辆和商用车。氢燃料加注时间缩短至3-5分钟，续航里程达到600-800公里。

自动驾驶技术完全无人驾驶（L5级）有望实现，车辆响应延迟缩短至1毫秒以内。自动驾驶引擎每秒处理数据量可达100 TB，配合 AI 深度学习实现更安全的决策。

新能源车产业链的各个环节，包括：

图：新能源车产业链

来源：前瞻研究院

上游——按照成本构成来排序，关键原材料包括：电池、内饰、底盘、汽车电子、电机、电控、车身等。

图：新能源车企产业链个股

来源：国信证券

中游——新能源车企，主要包括：比亚迪、蔚来、小鹏、理想、零跑、广汽、吉利（银河、领克、极氪）等。

下游——主要为C端用户，B端客户包括租车服务提供商、出行和汽车服务类应用用户。

从产业链上的参与者近期的增长预期来看：

图：一致性预测

注：报名咨询，添加客服：bgys2015

【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1]

2025年中国整车市场呈现"新能源渗透加速、出口结构优化、智能化技术突破、行业竞争分化"的显著特征。全年汽车产销突破3400万辆，新能源渗透率稳定在50%以上，出口量达710万辆连续保持全球龙头，自主品牌市场份额接近70%，L3级自动驾驶车型正式落地，行业从"规模扩张"向"质量竞争"转型。

分价位带来看：

主流市场（10-20万元）是规模基本盘，竞争激烈：这是市场空间大的细分领域（年销量超千万辆），新能源渗透率预计将快速提升至55%。

在该价格带，尤其是新能源车型，自主品牌市占率已占据绝对主导（超90%），持续挤压合资品牌份额。竞争焦点从单纯性价比，转向性价比与智能化体验的结合。

高端市场（20万元以上，特别是30-50万元）比拼品牌与科技：该价格带增长稳健，自主车企在25-40万元价格区间份额达48.5%，同比提升8.7个百分点，竞争核心在于品牌力、智能化水平和完整的生态体验。车企需要通过领先的智能驾驶、智能座舱和补能体系（如超充网络）构建护城河。

华为通过与车企的三种主要合作模式来介入汽车业务，参与程度由浅至深：

零部件供应模式（Tier 1）：向车企提供标准化的智能化零部件，如电机、激光雷达、通信模组等。

Huawei Inside模式（HI模式/Tier 0.5）：提供全栈智能汽车解决方案（包括智能驾驶、智能座舱、智能电动等），与车企联合开发。合作方如长安（阿维塔）、北汽（极狐阿尔法SHI版）等。

智选车模式（鸿蒙智行/Tier 0）：华为参与度深，不仅提供智能化解决方案，还深度介入产品定义、设计、质量管理，并负责品牌营销和通过华为渠道销售。目前形成了“几界”品牌矩阵。

在当前华为“四界”的品牌布局中：

1）尊界（江淮汽车）针对百万级超豪华定位，鸿蒙智行体系内顶尖车型，主打极致豪华、科技与商务，填补国产车在超豪华市场的空白。

2）问界（赛力斯）针对高端智能SUV品牌，主打“家庭”与“智慧豪华”，是华为智选车模式的首发与标杆，销量绝对主力。

3）享界（北汽蓝谷）定位行政级豪华轿车品牌，聚焦高端商务与行政市场。旨在以“科技豪华”重新定义传统豪华轿车。

4）智界（奇瑞）属于中高端科技运动品牌，面向年轻或追求科技感的用户群体。主打轿跑与运动化SUV。

“四界”品牌核心差异化竞争力均来自华为的全栈智能汽车解决方案，包括华为乾昆ADS智能驾驶系统、HarmonyOS智能座舱、先进的三电系统与智能底盘等。

新能源汽车成本结构中重要的三大部分，分别是电池、电机和电控，合计占整车成本约50%。随着电池和电机电控系统技术成熟度逐渐提升，这三大部分的成本占比也会较之下滑。目前，电池成本占新能源汽车成本比约40%，电机电控系统约 7%。

华为智选车的成本控制，本质上是将消费电子和ICT行业追求极致效率、快速迭代、供应链整合与平台化的成熟打法，系统性地“降维”应用到汽车产业。通过体系化能力（IPD/ISC/IPMS）、技术平台复用、核心部件自研、供应链资源整合，在全价值链上重构了成本结构。

图：纯电车成本（2023年）

来源：前瞻研究院

此外，营销与销售渠道环节是华为智选模式的成本优势之一。

智选车可以进入华为庞大的现有线下零售网络（体验店、智能生活馆）进行展示和销售。这意味着合作车企无需从零开始耗费巨资建设独立、覆盖全国的销售渠道，极大地节约了渠道开发、建设、运营的固定成本。

同时，车型接入华为商城、华为终端线上平台，直接触达华为海量的存量用户（尤其是高端手机用户），例如问界M9用户中约80%是华为手机用户。

图：华为用户画像

来源：兴业证券

电动车生产流程包括：零部件生产和准备→主体结构装配→动力系统装配→电池组装→内饰装配→电气系统安装→质量检测与调试。我国自主品牌和新势力新车的开发周期短极可压缩到10+个月，而国外企业普遍在36-48+个月。

图：汽车总装流程

来源：蓝天白云社

行业竞争加剧，对于整车厂来说突围的方式就是推出爆款车型。不同于其他国内厂商，智选车本身具有一定品牌溢价，普遍定位更高端，ASP（平均售价）和毛利率远高于车企原有水平。

例如，赛力斯问界M9/M8的热销，将赛力斯毛利率从个位数拉升至近30%，对比看，主打性价比的零跑毛利率约15%。

首先，从收入体量和业务结构方面来看:

从2024年收入体量来看，赛力斯（1451亿元）>江淮汽车（422亿元）>北汽蓝谷（145亿元）。

江淮汽车——始于1960年代，从商用车起步，逐步拓展至乘用车和新能源汽车领域，近年通过与华为深化合作推出高端品牌尊界，进军豪华智能电动车市场。

2025年中报来看，整车业务占比87.57%，其他主营业务11.80%。从收入来源地看，国内占比52.31%。

其中，传统商用车业务是江淮目前的主要收入来源，以轻、中、重型卡车为主，轻卡是公司传统优势项目，市场占有率位居国内前列。近年来还拓展了皮卡和多功能商用车（VAN） 等品类。

与华为合作的尊界S800（豪华轿车）表现超预期，于2025年5月末上市，上市首月大定订单突破6500台，上市87天大定突破1.2万台。主打70万元以上的超豪华“蓝海市场”，意图实现自主品牌对进口豪华车的替代。

图：收入构成

来源：并购优塾

赛力斯——创于1986年，从零部件制造起家，逐步转型为整车制造商，并于2019年与华为深化合作，推出了问界系列高端智能电动车，成功实现了向新能源和豪华智能化的战略转型。

2024年年报来看，汽车整车占比95.70%。

在整车业务内部，问界（AITO）品牌是绝对的收入和利润来源，价格带覆盖20-60万元。问界M9是旗舰车型，2024年销量15.6万辆，定位50万以上；问界M8是2025年4月上市的新爆款，定位30-45万元市场；问界M7是2024年的爆款，改款后有望在25-35万元市场继续保持竞争力。

图：收入构成

来源：并购优塾

北汽蓝谷——于2009年成立，作为国内首家新能源整车上市公司，通过B端市场（如EU系列）实现早期成功；2020年后向C端转型，推出高端品牌极狐；2023年起与华为合作不断深化，目前已从HI模式升级至智选车模式，共同打造高端品牌享界。

2025年中报来看，汽车整车占比超90%。主要包括旗下极狐（ARCFOX）、享界、北京（BEIJING） 三大品牌。

其中，极狐是公司自主打造的中高端智能新能源品牌，价格带覆盖10-30万元，代表车型阿尔法S5、阿尔法 T5、考拉系列，主打性价比和市场下沉，目前是公司主要的销量和收入来源。

与华为深度合作的首款车型享界S9定位行政级轿车，价格带30-45万元。

图：收入构成

来源：并购优塾

图：单季度利润同比增速

来源：Choice，并购优塾

从近期增长情况看：

江淮汽车——2025 年预亏公告，全年实现归母净利润-16.8 亿，同比减亏1.04 亿。

亏损主因出口下滑和对大众安徽的投资收益-10.8亿。

25Q4 公司整车销量 10.2 万辆，单车亏损 2.4k，环比减亏约4.9k，预计主因尊界品牌上量带来盈利修复，Q4 尊界销量 9633辆，环比+173.5%。

中信建投预测尊界Q4 单车盈利超 3 万。按前三季度计提大众安徽亏损4.275 亿估算（假设Q3 亏损为上半年季度均值），Q4 大众安徽亏损约 6.525 亿，还原后Q4 归母净利润约 4 亿，Q4 扣非归母净利润约-0.3 亿。

图：单季度利润及同环比增速

来源：Choice，并购优塾

赛力斯——2025年前三季度实现营业收入1105.34亿元，归属于上市公司股东的净利润53.12 亿元，同比增长 31.56%。

Q3 业绩略低预期，盈利能力同比承压。2025Q3 公司 M9/8 分别实现销量 3.05、6.49 万台，M9/8 合计销量占问界总销量比为77%，同比+27pct；但 M9 占比为 24.6%，同比-25pct。

Q3 公司单车 ASP 及单车利润水平保持稳定，其中，单车ASP 为 33.9 万元，环比+0.7 万元；单车利润 1.7 万元，环比持平。

图：单季度利润及同环比增速

来源：Choice，并购优塾

北汽蓝谷——2025年前三季度实现营收153.84亿元，同比+56.7%；归母净利-34.26亿元，亏损同比收窄10.66亿元。

25Q3 公司实现销量 4.4 万辆，同环比+11.3%/+12.5%，其中享界 Q3 销量为 0.8 万辆，环比-16.5%，享界销量占比为18.5%，环比-6.4pct，主要受到新车上市节奏影响。

图：单季度利润及同环比增速

来源：Choice，并购优塾

图：现金流、固定资产投资

来源：Choice，并购优塾

三家公司中北汽蓝谷相对现金流资本开支较大。资本开支的重中之重是研发新车型，旨在开发极狐、享界两大品牌的多款新车型，覆盖从轿车、SUV到MPV的全产品矩阵，并支持不同场景的用车需求。

我们再来看资本回报率，以及产业链价值分配情况：

图：近十个季度ROE趋势（%）

来源：Choice，并购优塾

图：杜邦分析，

来源：Choice，并购优塾

图：综合毛利率（%），

来源：Choice，并购优塾

图：净利率（%），

来源：Choice，并购优塾

从净资产收益率来看，赛力斯>江淮汽车>北汽蓝谷

三家公司呈现“赛力斯已盈利、江淮汽车盼扭亏、北汽蓝谷待减亏” 的阶梯状格局。

三家中，赛力斯的盈利模型已获验证；江淮汽车的盈利修复高度依赖于尚未完全上市的“尊界”品牌，若能成功打开超豪华车市场，则盈利弹性大，目前处于业绩拐点的前夜；北汽蓝谷的扭亏之路相对更长，需要依靠“极狐”和“享界”两个品牌同时发力。

图：产业链对比

来源：Choice，并购优塾

从盈利能力看，各环节内部均出现盈利分化，龙头企业盈利能力相对较好。

整车行业销量与宏观经济、消费政策（如以旧换新、购置税减免）高度相关。当前整车行业正从“重资产、周期性强”的偏传统模式，转向由“高端化（提升盈利）、智能化（构建壁垒）、全球化（打开空间）” 三大核心趋势驱动的、具备高成长潜力和价值重塑机会的科技消费产业。行业的超额利润将越来越向少数在技术、品牌和全球化布局上领先的头部企业集中。

新能源车行业的核心竞争要素在于：

1）新能源车的参数指标包括：核心三电与续航、性能与操控、空间与舒适性、智能化配置；

2）整车厂的关键是打造爆款车型；

3）得“产品+海外”得收入

4）得“产品+海外”得利润